近期“搶券”一詞頻頻浮現(xiàn)，這和上半年各界預(yù)期南轅北轍。

　　與此同時(shí)，市場資金面寬松，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，“資產(chǎn)荒”的氣味漸濃。信托、銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）搶籌城投債，公募基金則涌入二級資本債和利率債。

　　“城投信仰”不滅

　　近期房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)關(guān)注，土地收入和部分城投平臺息息相關(guān)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，近期眾多信托公司、理財(cái)子仍頗為偏愛城投債。

　　“之所以說‘資產(chǎn)荒’，主要有兩個(gè)維度。一是匹配資金收益的資產(chǎn)少了，比如大多數(shù)理財(cái)?shù)馁Y金給客戶的比較基準(zhǔn)就是4.5%左右，同時(shí)又想風(fēng)險(xiǎn)可控，那么唯一匹配的就是部分AA+的城投債；二是資金收益需求本就是4%以下的資金，需要匹配投資準(zhǔn)入門檻，并絕對屏蔽風(fēng)險(xiǎn)，這部分資金就會去追AAA評級的城投債。而這部分資產(chǎn)不會突然放量，但資金因?yàn)樵缜暗慕禍?zhǔn)又多出來了，銀行也不想瞎投，就開始搶城投債了。”某資深頭部信托機(jī)構(gòu)資管部投資經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　就發(fā)行量來看，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月城投凈融資額同比下滑546.17億元，降幅36.43%；環(huán)比減少1283.41億元，降幅57.38%，可見資產(chǎn)規(guī)模本身就在下降。

　　在“搶券”的推動下，票面利率也有所下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，城投債1月的平均利率為4.03%，7月的平均票面利率為3.75%，8月截至目前的平均票面利率為3.48%。今年以來，城投債共發(fā)行4661只，截至目前的平均票面利率為3.83%，且至少有78只城投債的票面利率跌破2%。2021年城投債發(fā)行8067只，平均票面利率為4.45%；2020年城投債發(fā)行6004只，平均票面利率為4.48%。

　　除了信托機(jī)構(gòu)，理財(cái)子也對城投債較為青睞。某股份行理財(cái)子的債券投資經(jīng)理對記者表示，“我們對江浙地區(qū)的城投基本上‘應(yīng)配盡配’，相關(guān)地區(qū)的資質(zhì)仍較為優(yōu)質(zhì)，不然也沒有其他更合適的配置標(biāo)的。”

　　短期限品種更熱門

　　盡管城投看似搶手，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為還需警惕風(fēng)險(xiǎn)。

　　就數(shù)據(jù)來看，目前披露出的高申購倍數(shù)發(fā)行結(jié)果公告中，主要是集中在短期融資券和超短期融資券，中長期債券的申購倍數(shù)并沒有明顯的提高。

　　例如，5月認(rèn)購倍數(shù)最高的10只信用債中有9只是城投債，其中“22興化城投SCP003”、“22大豐海港CP001”、“22牛首山SCP001”、“22鎮(zhèn)江交通MTN003”、“22贛州城投MTN002”認(rèn)購倍數(shù)超過20倍，這在過往十分罕見，但這些債的期限很多都在1年以內(nèi)。集中投資于短期險(xiǎn)債券，這意味著投資者認(rèn)為城***司未來發(fā)展仍存在疑慮或不確定性。

　　關(guān)鍵問題在于，城***司的發(fā)展環(huán)境沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，城***司面臨的問題和挑戰(zhàn)依然存在。盡管城投債供給缺少是階段性的事項(xiàng)，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，從公開數(shù)據(jù)來看，城投債供給減少是在各種因素綜合影響下的結(jié)果，例如此前的銀行間城投債的“紅橙黃綠”分類。而從現(xiàn)有的市場情況來看，城投債供給很快會恢復(fù)。

　　以公司債券為例，從4月開始公司債券終止的數(shù)量開始大幅減少，這意味著債券供給的數(shù)量很快會增加。在利率持續(xù)下行的背景下，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)不少城***司會啟動債券發(fā)行計(jì)劃，現(xiàn)有債券的供需狀況或被打破。

　　更關(guān)鍵的是，從城投債的發(fā)行規(guī)模、償還規(guī)模和凈融資規(guī)模來看，2022年4月和5月的規(guī)模并不是最低的，高于2021年的多個(gè)月份。換言之，城投債的供給并不算稀缺。

　　公募偏好利率債、二級資本債

　　相比起城投債，公募基金此前更熱衷搶籌利率債、二級資本債和永續(xù)債。

　　某頭部公募基金投資經(jīng)理也對記者表示，“在降息下，城投債信用利差的降幅感覺并沒有明顯好于其他行業(yè)，同等級、同期限的二級資本債利差更厚，而且城投債的風(fēng)險(xiǎn)整體在上升，因而其實(shí)沒有特別理由去搶城投債。就當(dāng)前的公募基金持倉結(jié)構(gòu)來看，純信用債的占比都在下降，二級資本債、永續(xù)債、ABS的占比在提升，ABS的利差已經(jīng)低于歷史極值了，純利率債的配置占比也在提升。”

　　增配利率債并不難理解。6月時(shí)，各界普遍對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的看法更為樂觀，機(jī)構(gòu)對利率債的看法也偏空。直到7月的社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，各界才開始轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)，這也導(dǎo)致利率債被搶籌。尤其是在8月15日的MLF利率意外調(diào)降后，中國10年期國債、國開債收益率短線下行，10年期國債活躍券220010收益率回落至2.7%以下，目前則位于2.65%附近。

　　“在我們看來，利率水平在第三季度可能會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長放緩、中國央行繼續(xù)放松貨幣政策而下降。”東方匯理新興市場策略師JeffreyZhang表示。他表示看好短端3年期國債，并認(rèn)為目前1年和3年期國債的利差已經(jīng)擴(kuò)大到四年來的最高點(diǎn)，在長于預(yù)期的寬松周期推動下，3年期國債收益率仍有相當(dāng)大的下降空間。

　　就永續(xù)債和二級資本債而言，公募基金的配置需求相較于理財(cái)子更大。現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)下，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新增兩類債券投資的空間極小。

　　上述公募人士對記者表示，銀行自營買二級資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比較高，或從100%提升至150%，這或抑制投資熱情，但公募基金不存在這方面的壓力。理財(cái)子仍可能配置，但變化可能在于兩方面，一是久期適度縮短，二是交易屬性增強(qiáng)。

　　民生證券的研究顯示，公募基金參與永續(xù)債、二級資本債的程度明顯提升，截至2022年一季度，合計(jì)持倉市值超1900億元，占比債券總持倉較2019年提升了1個(gè)百分點(diǎn)。持倉集中度較高，主要為國有和股份行。同時(shí)，兩類債券流動性不斷改善，有望更好滿足公募基金的交易需求。